Τη σύσταση αγορά και τιμή-στόχο τα 22,60 ευρώ διατηρεί η AXIA Ventures για τη μετοχή της ΔΕΗ, ύστερα από την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων και συμπεραίνει ότι είναι ρεαλιστικές οι προβλέψεις της διοίκησης της εταιρείας για EBITDA 1,7 δισ. και καθαρά κέρδη 0,3-0,4 δισ. ευρώ για το τρέχον έτος.
Σε αναλυτική της έκθεση, η AXIA επισημαίνει ότι η ΔΕΗ δημοσίευσε ένα σταθερό σύνολο αποτελεσμάτων για το 4ο τρίμηνο του 2023, με τα EBITDA να διαμορφώνονται ελαφρώς υψηλότερα σε σχέση με τις προσδοκίες, λόγω της υψηλότερης κερδοφορίας από τη διανομή και της ενοποίησης για πρώτη φορά (για 2 μήνες) των ρουμανικών δραστηριοτήτων.
ΔΙΑΦΗΜΙΣΗ
Τα αναφερόμενα καθαρά κέρδη ενισχύθηκαν από ένα (μη ταμειακό) κέρδος από την εξαγορά των δραστηριοτήτων στη Ρουμανία. Το προσαρμοσμένο EBITDA για το οικονομικό έτος 23 ανήλθε σε 1,3 δισ. ευρώ, διευθετώντας το 35% υψηλότερα σε σχέση με το προηγούμενο έτος, και περιλαμβάνει αρνητική επίπτωση 200 εκατ. ευρώ από πρόβλεψη για έκτακτο φόρο στους προμηθευτές ηλεκτρικής ενέργειας για την περίοδο Αυγούστου 2022 – Δεκεμβρίου 2023, αναφέρει η AXIA.
Όπως σημειώνει, τα καθαρά κέρδη μετά την αφαίρεση των μειοψηφιών διαμορφώθηκαν σε 428,3 εκατ. ευρώ έναντι ζημιών 19 εκατ. ευρώ το 2022, λόγω της βελτιωμένης λειτουργικής κερδοφορίας και επηρεασμένα θετικά από το κέρδος 234 εκατ. ευρώ από την αγοραπωλησία που καταγράφηκε από την εξαγορά των δραστηριοτήτων της Enel στη Ρουμανία. Επιπλέον, τα καθαρά κέρδη υποστηρίχθηκαν από το κεφαλαιακό κέρδος ύψους 124 εκατ. ευρώ από την πώληση πρώην λιγνιτικών περιοχών στο ελληνικό Δημόσιο που καταγράφηκε στο 2ο τρίμηνο του 23. Στο τέλος του 2023, ο καθαρός δανεισμός ανήλθε σε 3,2 δισ. ευρώ, έναντι 1,4 δισ. ευρώ στο τέλος του προηγούμενου έτους, δεδομένων των συνεχιζόμενων επενδύσεων (capex στο οικονομικό έτος 23 σε 2,6 δισ. ευρώ, περίπου +280% σε ετήσια βάση) με δείκτη μόχλευσης 2x.
Τέλος, η ΔΕΗ ανακοίνωσε την επαναφορά του μερίσματος με το προτεινόμενο DPS για τη χρήση 23 στα 0,25 ευρώ, υψηλότερο έναντι των προσδοκιών για μέρισμα 0,2 ευρώ ανά μετοχή.
ΔΙΑΦΗΜΙΣΗ
Συνολικά, μια ικανοποιητική επίδοση από τη ΔΕΗ, με κινητήρια δύναμη τον τομέα διανομής που σημείωσε αύξηση του EBITDA κατά 55% σε ετήσια βάση, λόγω των ρυθμιστικών εγκρίσεων, μαζί με την αύξηση των κερδών της ολοκληρωμένης δραστηριότητας (κυρίως λόγω της λήξης των παλαιών συμβάσεων Υψηλής Τάσης), ενώ οι ρουμανικές δραστηριότητες συνεισέφεραν 75-80 εκατ. ευρώ σε λειτουργικά έσοδα. Οι επιδόσεις επιβαρύνθηκαν από προβλέψεις που σχετίζονται με έκτακτα κέρδη για μια περίοδο 17 μηνών.
Ρεαλιστικές οι προβλέψεις της διοίκησης για EBITDA 1,7 δισ. και καθαρά κέρδη 0,3-0,4 δισ. ευρώ για το τρέχον έτος
Για το μέλλον, η AXIA, επισημαίνει την ανθεκτικότητα του καθετοποιημένου μοντέλου, που επιτρέπει στη ΔΕΗ να αντισταθεί στον αντίκτυπο της πτώσης των τιμών των εμπορευμάτων, ενώ σημειώνει το σημαντικό όφελος στην κερδοφορία από τη μείωση της λιγνιτικής παραγωγής (λόγω των μειωμένων εκπομπών CO2). Λαμβάνοντας επίσης υπόψη την ολοσχερή συνεισφορά των ρουμανικών δραστηριοτήτων το 2024, η επενδυτική τράπεζας εκτιμά ότι οι προβλέψεις της διοίκησης για EBITDA 1,7 δισ. ευρώ και καθαρά κέρδη 0,3-0,4 δισ. ευρώ για το τρέχον έτος είναι ρεαλιστικές. Είναι σημαντικό ότι η ΔΕΗ έχει πλέον εγκατεστημένα 1,5GW ΑΠΕ (εξαιρουμένων των μεγάλων υδροηλεκτρικών), ενώ 2,8GW είναι υπό κατασκευή ή έτοιμα προς κατασκευή. Ως αποτέλεσμα, ο στόχος των 5,5GW αιολικής και φωτοβολταϊκής ισχύος έως το τέλος του 2026 είναι εφικτός, σημειώνοντας επίσης τον στόχο της εταιρείας να αποκτήσει δυναμικό ΑΠΕ σε νέες αγορές στα Βαλκάνια.
Όσον αφορά την επιχειρηματική δραστηριότητα, η ολοκληρωμένη δραστηριότητα (παραγωγή και προμήθεια ενέργειας) σημείωσε αύξηση κατά 700 εκατ. ευρώ ή 22% σε ετήσια βάση, παρά τη μείωση του μεριδίου αγοράς στην Ελλάδα (από 62,4% το 2022 σε 56,5% το 2023).Η επίδοση ήταν αποτέλεσμα της υψηλότερης κερδοφορίας στην Ελλάδα λόγω
i) της λήξης των παλαιών συμβάσεων Υψηλής Τάσης και
ii) της πρόσθετης παραγωγής από ΑΠΕ.Επιπλέον, η ενοποίηση 2 μηνών των ρουμανικών δραστηριοτήτων πρόσθεσε περίπου 70 εκατ. ευρώ EBITDA.
Η διανομή πρόσθεσε περίπου 600 εκατ. ευρώ στα EBITDA ή 200 εκατ. ευρώ σε σχέση με πέρυσι. Η πρόσθετη κερδοφορία προέρχεται αποκλειστικά από την Ελλάδα ως αποτέλεσμα
i) της ανάκτησης ποσών παρελθόντων ετών και
ii) των ρυθμιστικών αλλαγών στον τρόπο υπολογισμού των τελών διανομής.
Όσον αφορά το κόστος, το 2023, τα έξοδα για το φυσικό αέριο μειώθηκαν κατά 58% σε ετήσια βάση και διαμορφώθηκαν σε 740 εκατ. ευρώ, αντανακλώντας επίσης τη χαμηλότερη παραγωγή φυσικού αερίου (η παραγωγή φυσικού αερίου αντιπροσώπευε το 30% του συνολικού μίγματος παραγωγής της ΔΕΗ έναντι 38% το 2022). Τα έξοδα για υγρά καύσιμα ήταν 15% χαμηλότερα σε ετήσια βάση, ενώ τα έξοδα για CO2 μειώθηκαν επίσης κατά 20% σε ετήσια βάση λόγω της μειωμένης θερμικής παραγωγής, κυρίως από φυσικό αέριο αλλά και από λιγνίτη.
Οι αγορές ενέργειας μειώθηκαν κατά 59% σε ετήσια βάση το 2023 σε 1,94 δισ. ευρώ (4,72 δισ. ευρώ εκατ. ευρώ το 2022) αντανακλώντας τις χαμηλότερες επικρατούσες τιμές και το μειωμένο μερίδιο αγοράς.
Το συνολικό κόστος προσωπικού ανήλθε σε 757 εκατ. ευρώ, αυξημένο κατά 6,4% σε ετήσια βάση, εξαιρουμένης της επίδρασης του εφάπαξ κόστους προσωπικού ύψους 25,3 εκατ. ευρώ το 2023.Οι προβλέψεις για επισφαλείς απαιτήσεις ανήλθαν σε 186 εκατ. ευρώ το 2023 έναντι 207 εκατ. ευρώ το 2022, μειωμένες κατά 10% σε σχέση με το προηγούμενο έτος.
Οι αποσβέσεις ανήλθαν σε 672 εκατ. ευρώ, αυξημένες κατά 5% σε ετήσια βάση, επηρεασμένες επίσης από την ενοποίηση των δραστηριοτήτων της Ρουμανίας.
Τα καθαρά χρηματοοικονομικά έξοδα μειώθηκαν κατά 2,3% σε ετήσια βάση και διαμορφώθηκαν σε 282 εκατ. ευρώ.
Τα αποτελέσματα του 2023 ενσωματώνουν καθαρά έκτακτα κέρδη ύψους 124,3 εκατ. ευρώ που αντανακλούν κυρίως την είσπραξη από την πώληση της λιγνιτικής θυγατρικής της ΔΕΗ, της Μεταλλουργικής, σε κρατικά ελεγχόμενη εταιρεία. Επιπλέον, η εταιρεία ωφελήθηκε κατά περίπου 234 εκατ. ευρώ από την προσαρμογή της υπεραξίας (μη ταμειακής) από την απόκτηση των ρουμανικών περιουσιακών στοιχείων.
Τα καθαρά κέρδη μετά τις μειοψηφίες διαμορφώθηκαν σε 428,3 εκατ. ευρώ το 2023, δεδομένων των μειοψηφιών ύψους 56,7 εκατ. ευρώ που σχετίζονται με την ελληνική διανομή.
Το 2023, οι ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) ήταν αρνητικές κατά 1,26 δισ. ευρώ λόγω της συνδυασμένης επίδρασης των αυξημένων επενδύσεων στην Ελλάδα και της εξαγοράς των περιουσιακών στοιχείων της Enel στη Ρουμανία.
Το Capex ανήλθε σε 2,6 δισ. ευρώ το 2023, σημαντικά υψηλότερο έναντι 690 δισ. ευρώ το 2022, αν και περίπου 200 εκατ. ευρώ χαμηλότερο από τις προβλέψεις. Τα 1,43 δισ. ευρώ αφορούν την εξαγορά των περιουσιακών στοιχείων στη Ρουμανία, ενώ το ποσό των 0,6 δισ. ευρώ επενδύθηκε στη διανομή, 0,3 δισ. ευρώ στην παραγωγή και 0,18 δισ. ευρώ στις ΑΠΕ.
Όσον αφορά τη μόχλευση, ο καθαρός δανεισμός αυξήθηκε σε 3,2 δισ. ευρώ στο τέλος του 2023, αυξημένος κατά 1,8 δισ. ευρώ από το τέλος του 2022 (1,4 δισ. ευρώ στις 31 Δεκεμβρίου 2022). Ως αποτέλεσμα, ο καθαρός δανεισμός προς EBITDA διαμορφώθηκε σε 2x, από 1,5x στο τέλος του 2022, αλλά κάτω από το μακροπρόθεσμο ανώτατο όριο των 3,5x, καταλήγει η Axia.
